Décisions d’allocation d’actifs

Sous-pondération sur les actions, achat d’obligations américaines

Octobre 2022

Terre d'Epargne

L’inflation s’envole, les banques centrales s’acharnent, l’économie plonge et la guerre en Ukraine fait rage. Que faire ?

Nous restons prudents face aux actions, et préférons les actions japonaises. Nous surpondérons les entreprises de qualité.

Sévérité des banques centrales

L’inflation sous-jacente, c’est-à-dire excluant l’énergie et l’alimentation, remonte aux Etats-Unis. C’est un indice inquiétant, qui laisse penser que la hausse des prix pourrait durer, et la Réserve Fédérale montre des signes de nervosité. Les hausses de taux accélèrent. Pour les dirigeants de la Fed, l’important est désormais de maîtriser l’inflation, au risque d’une récession. Une sorte de quoiqu’il en coûte, mais inversé.
Conséquence, nous assistons à la fois à un assèchement des liquidités, qui fait baisser les valorisations, et à un ralentissement économique qui pèse sur les attentes bénéficiaires. Double peine pour les marchés, qui dévissent.
Hélas, cette dynamique semble bien ancrée. Tant que l’emploi tient bon, l’inflation a de la peine à baisser. Et l’inflation mange le pouvoir d’achat, ce qui réduit la consommation et par ricochet les bénéfices des entreprises. Nous restons sous-pondérés en actions américaines.

Les actions européennes sont très bon marché. Mais, comme aux Etats-Unis, la BCE resserre sa politique monétaire au moment même où l’économie ralentit. Et la crise énergétique risque de plonger l’économie dans la récession. Nous restons donc prudents sur ce marché.

L'arrivée du risque systémique

La baisse a été forte et une question se pose : Quand revenir vers les actions ? Bien entendu, un changement de discours de la Réserve fédérale, vers plus de clémence, serait porteur. Les récents « accidents » de marché ont suscité à cet égard de l’espoir. Le krach des obligations britanniques, suivi d’une intervention très favorable de la Banque d’Angleterre, a rappelé à tous que les banques centrales étaient garantes de la stabilité financière. La baisse brutale des obligations du Credit Suisse, banque systémique, démontre, pour certains, que les banques centrales sont déjà allées trop loin.
Ce n’est pas ce que nous pensons. Le système financier nous semble suffisamment solide aujourd’hui pour supporter des resserrements supplémentaires. La Fed est certainement attentive, mais il semble que ce soit trop tôt pour espérer un changement de direction.

Japon: surpondération sur les actions

Nous restons surpondérés en actions japonaises. L’économie nippone possède en effet un meilleur momentum que ses concurrentes européennes et américaine. L’inflation a certes, progressé mais demeure modérée. Et la banque centrale reste amicale. Les entreprises ont beaucoup de cash et devraient le dépenser en versements de dividendes et rachats d’actions. Effectivement, ce cash est très mal rémunéré en regard de l’inflation. Enfin, les investisseurs internationaux sont extrêmement sous-pondérés sur ce marché.

Un intérêt pour les valeurs de qualité

Au cours des derniers mois le coût de financement a explosé pour les entreprises et il y a un grand doute sur les profits. Nous pourrions penser que les valeurs de qualité ont bien performé. Hélas non, elles ont perdu beaucoup de terrain. Pourquoi ? Les valeurs de qualité sont axées sur la croissance et la hausse des taux a pesé lourdement. Mais aujourd’hui, les taux américains sont proches de leurs sommets. Les talents des valeurs de qualité comme la stabilité des profits et le faible endettement vont entrer en jeu. Donc nous surpondérons.

L'essentiel à retenir

Prudence face aux actions européennes et américaines
Préférence pour les actions japonaises
S’intéresser aux valeurs de qualité

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