Comme lors des précédentes périodes d’aversion pour le risque, ce sont les monnaies des marchés émergents qui dépendent le plus des investisseurs étrangers pour leur financement qui ont le plus souffert. Les devises de ces marchés à la balance des transactions courantes déficitaire (CAD) ont cédé 13% depuis le début de l’année. Penchons-nous d’un peu plus près sur ces marchés: l’Inde, l’Indonésie, la Malaisie, le Brésil, le Mexique, la Colombie, la Turquie et l’Afrique du Sud.
Au premier abord, les trains de mesures budgétaires de ces huit pays semblent imposants (par ex., 8,5% du PIB au Brésil, ou 7,1% en Colombie). Cependant, il s’agit en grande partie de prêts garantis – des prêts relais pour permettre à des sociétés de surmonter la crise – qui ne vont pas nécessairement augmenter la dette publique, étant donné qu’ils devraient être remboursés. «Devraient» est ici le mot clé, car il suppose que ces entreprises ne feront pas défaut ou que les gouvernements ne vont pas effacer leur dette.
Si l’on retient uniquement les dépenses budgétaires qui affecteront le niveau d’endettement, tous ces marchés émergents semblent avoir trouvé le bon équilibre entre besoins et possibilités, tous sauf le Brésil.
L’endettement public n’est cependant qu’un des indicateurs qu’il faut selon nous analyser. Nous nous appuyons sur six données pour calculer notre score propriétaire de durabilité de la dette souveraine, nous le comparons ensuite, dans la Fig. 2, aux relances budgétaires mises en œuvre dans les différents marchés.
Cela montre que les plus importants trains de mesures de relance budgétaire proviennent des pays qui affichent la dette la plus durable. Inversement: plus le risque souverain est élevé, plus la relance budgétaire est faible. L’Afrique du Sud et l’Inde constituent deux exemples d’endettement élevé et de faible relance. Une fois encore, le Brésil fait figure d’exception notable, puis que le pays vient d’adopter le deuxième budget des marchés émergents, derrière la Thaïlande, avec 380 milliards de BRL.
Hormis le Brésil, la dégradation budgétaire devrait être beaucoup plus limitée dans les marchés émergents que dans les économies avancées. La médiane des relances budgétaires directes dans les marchés émergents s’élève à 1,6% du PIB, contre 4,2% des économies avancées. Par ailleurs, les marchés émergents ont été généralement beaucoup plus prudents que les marchés développés lorsqu’il s’agissait de fournir des prêts garantis au secteur privé.Un risque évident serait que les relances budgétaires soient inefficaces.
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