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La batalla contra la inflación: ¿están los mercados emergentes por delante de la curva?
A medida que se desvanece el impacto de COVID, la inflación se ha convertido en una de las principales preocupaciones de los responsables de las políticas económicas. Sorprendentemente, los bancos centrales de los mercados emergentes se están dando más prisa en contener la amenaza que sus homólogos de los países ricos.
Escrito por
Nikolay Markov
Senior Economist
Los bancos centrales de las economías desarrolladas están por detrás de la curva de inflación, pese a sus pautas cada vez más restrictivas. Los bancos centrales del Reino Unido, Suiza y Canadá, en particular, deben endurecer la política monetaria enérgicamente si pretenden recuperar el control de las presiones sobre los precios, según los modelos propios de Pictet Asset Management.
En cambio, varios bancos centrales de mercados emergentes han sido un ejemplo de prudencia y podrán empezar a recortar tipos a partir del año que viene –una situación en la que se han invertido los patrones históricos.
FIG. 1 - Bancos centrales de economías avanzadas por detrás de la curva
Estimación de la regla de Taylor del cambio en el tipo de interés oficial necesario en 2023 sujeto a la limitación de estabilidad financiera, subida/bajada de tipos en puntos porcentuales
Muchos bancos centrales de economías desarrolladas se encuentran en una posición difícil. Por ejemplo, el Banco de Inglaterra. Su credibilidad en la lucha contra la inflación se ha visto sometida a presión tras una década de política monetaria ultraexpansiva durante la cual la inflación con frecuencia ha superado su objetivo del 2%. Últimamente, la inflación en el Reino Unido se está acelerando mucho –la inflación del IPC fue del 5,5% en enero y se prevé que supere el 7% en los próximos meses.
Al mismo tiempo, la carga de la deuda del sector privado del Reino Unido es enorme, con un crédito total al sector privado no financiero que se sitúa en torno al 160% del PIB –a principios de la década de los noventa ese porcentaje era inferior al 120%1 . Esto hace que la economía sea especialmente vulnerable a las subidas de los tipos de interés.
En consecuencia, cualquier subida de tipos tendría que tener en cuenta la estabilidad financiera. Según nuestro modelo de la regla de Taylor,2, estimamos que el Reino Unido tendría que limitar las subidas de tipos a 2,4 puntos porcentuales por encima del 0,5% actual –lo que sigue siendo una medida drástica, pero que permitiría equilibrar las tensiones en la economía con la recuperación de la credibilidad de la política del Banco de Inglaterra (véase la fig. 1).
La historia es similar en algunas otras economías desarrolladas, en particular Suecia y Canadá que, en ambos casos, necesitan subidas de alrededor de 4 puntos porcentuales en 2023 para mantener la estabilidad financiera.
Los bancos centrales de los mercados emergentes, por otra parte, han cogido el toro de la inflación por los cuernos, lo que significa que estarán en una posición fuerte para empezar a flexibilizar las políticas el año que viene.
FIG. 2 - Bancos centrales de mercados emergentes por delante de la curva
Estimación de la regla de Taylor del cambio en el tipo de interés oficial necesario en 2023 sujeto a la limitación de estabilidad financiera, subida/bajada de tipos en puntos porcentuales
Nuestro modelo indica que Brasil, Rusia, Polonia, Sudáfrica y México estarán en condiciones de recortar tipos en 2023, y que Brasil tendrá margen para reducir su tipo oficial en casi 3 puntos porcentuales desde el actual 10,75% (véase la fig. 2).
En resumen, varios bancos centrales de economías desarrolladas tendrán que esforzarse por recuperar su credibilidad. En cambio, los bancos centrales de los mercados emergentes han sido en su mayor parte rápidos a la hora de prever y responder al problema de la inflación. El truco consistirá en negociar un ciclo de endurecimiento al tiempo que se minimiza la disrupción financiera –los años de deuda acumulada por las empresas y los hogares gracias al período de tipos bajos aún podrían causar problemas.
[1] Datos del Banco de Pagos Internacionales, hasta el 2.º trimestre de 2021. Datos a 16/02/2022.
[2] Utilizamos una regla de Taylor semiparamétrica de última generación para tener en cuenta la posible respuesta cambiante de los bancos centrales a los fundamentales macroeconómicos en función del estado de la economía. En esta especificación, el tipo oficial se establece como una función no lineal de nuestras previsiones de inflación, de las previsiones de crecimiento del PIB real y de la tasa de crecimiento del tipo de cambio efectivo real.
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