[1] Pictet Asset Management, CEIC und Refinitiv
[2] Ohne Russland und Ukraine
[3] Die Realrendite für 5-jährige US-Staatsanleihen liegt bei 1,39 Prozent; Daten vom 18.01.2012. Quelle: Pictet Asset Management, Bloomberg
[4] https://am.pictet/en/uk/global-articles/2022/pictet-asset-management/secular-outlook#overview
[5] OECD Trade in Value Added Datenbank, Endnachfrage 2015 in Prozent der globalen Wertschöpfung
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Warum die Wiederöffnung Chinas ein Segen für Schwellenländeranleihen sein könnte
Die Wiederöffnung der zweitgrössten Volkswirtschaft der Welt sollte diejenigen, die sich Sorgen über die Inflation machen, nicht allzu sehr beunruhigen.
Von
Mickael Benhaim
Head of Fixed Income Investment Strategy & Solutions
Patrick Zweifel
Chief Economist
Die plötzliche Wiederöffnung der chinesischen Wirtschaft hat bei Anleiheinvestoren, die sich ohnehin schon Sorgen über Inflation und Zinserhöhungen machten, für neue Unsicherheit gesorgt.
Doch die unerwartet rasche Lockerung der Covid-Beschränkungen wird der Weltwirtschaft das dringend benötigte Wachstum bescheren. Die Auswirkungen auf die globale Inflation dürften gering sein.
Vielmehr dürfte sich das Klima für die Anleihemärkte deutlich verbessern, insbesondere für Schwellenländeranleihen.
Schwellenländer: Die Profiteure
Chinas Rückkehr auf die globale Wirtschaftsbühne ist ein wichtiges Ereignis. Die zweitgrösste Volkswirtschaft der Welt ist eine bedeutende Quelle für Produktion, Warenverbrauch, Dienstleistungen, natürliche Ressourcen und Liquidität.
Die Erholung des Landes hat daher enormen Einfluss auf den Rest der Welt, denken wir nur an den Handel, Tourismus und Rohstoffe. Es werden vor allem andere Schwellenländer und nicht die Industrieländer sein, die dadurch den grössten Wachstumsschub erfahren.
Nehmen wir die Importe. Die chinesische Nachfrage nach Waren aus dem Ausland wird sicherlich steigen, da das Geld bei den Verbrauchern jetzt wieder lockerer sitzt, nachdem sie knapp drei Jahre gespart und nur Lebensmittel und andere Basiskonsumgüter gekauft haben.
Der Nachholbedarf ist beträchtlich. Unsere Analyse zeigt, dass die Ersparnisse der privaten Haushalte, also verfügbares Einkommen abzüglich Konsum, bei 5 Bio. RMB liegen, das ist doppelt so viel wie 2014 und entspricht 4% des BIP. Unserem Research zufolge wird ein Grossteil dieser Ausgaben in andere Schwellenländer fliessen – wie Singapur, Thailand und Chile.
Abb. 1 – Wachstumsschub
Auswirkung der Wiederöffnung auf das BIP-Wachstum (%) durch steigende chinesische Importe* und Tourismus**
* Veränderung des BIP-Wachstums bei einem Anstieg der chinesischen Importe um 10% ** Veränderung des BIP-Wachstums bei einem Anstieg der Tourismuseinnahmen aus China, unter der Annahme, dass der Tourismus zum halben Wert des Niveaus von 2019 zurückkehrt. Quelle: Pictet Asset Management, CEIC und Refinitiv. Daten vom 31.01.2023
Die Belebung des chinesischen Tourismus dürfte den Schwellenländern einen zusätzlichen wirtschaftlichen Schub geben. Thailand zum Beispiel rechnet in diesem Jahr mit bis zu 5 Millionen Touristen aus China und einem Dreijahreshoch bei den Konsumausgaben.
Rohstoffexporteure, insbesondere in Lateinamerika, dürften ebenfalls von der gestiegenen chinesischen Nachfrage nach ihren natürlichen Ressourcen profitieren.
Die Wachstumsprämie der Schwellenländer war schon vorher höher als die der Industrieländer. Die Wiederöffnung Chinas wird diese Wachstumslücke weiter vergrössern.
Unter Berücksichtigung all dieser Faktoren gehen wir davon aus, dass die Schwellenländer in diesem Jahr um mehr als 4% wachsen und damit die Industrieländer überholen werden, deren Wachstum lediglich bei 0,5% liegen wird.1
Sterne stehen günstig für Schwellenländeranleihen
Das dürfte sich in Kursgewinnen für Schwellenländerwährungen niederschlagen. Abbildung 2 zeigt, dass Schwellenländerwährungen tendenziell zulegen, wenn die Wachstumslücke zwischen Schwellen- und Industrieländern grösser wird.
Nach unserem Modell könnten Schwellenländerwährungen um 20% gegenüber dem US-Dollar aufwerten. Das wäre eine erhebliche Renditequelle für Schwellenländeranleihen in Lokalwährung.
Abb. 2 – Schwellenländer wachstumsstark
Starke Korrelation zwischen Wachstumsabstand und Währungskursen
Die Anlageklasse war in jedem Fall preiswert im Verhältnis zu ihren Fundamentaldaten.
Viele Schwellenländer, vor allem in Asien und Lateinamerika, bieten bereits Realrenditen für ihre Lokalwährungsanleihen, die weit über ihrem Fünfjahresdurchschnitt liegen und auch über denen der USA. 2
Mit Blick in die Zukunft gehen wir davon aus, dass Staats- und Unternehmensanleihen aus Schwellenländern in den kommenden fünf Jahren zu den festverzinslichen Anlageklassen mit der besten Wertentwicklung gehören werden – sowohl Lokalwährungs- als auch US-Dollar-Anleihen dürften um mindestens 7% pro Jahr zulegen. Nach unserer Einschätzung werden Schwellenländer-Unternehmensanleihen mit 5,2% rentieren.3
Globale Effekte
Die Wiederöffnung Chinas ist jedoch nicht ganz ohne Risiko.
Einige Investoren fürchten, dass die wirtschaftliche Erholung des Landes die ohnehin schon angespannten globalen Lieferketten noch stärker unter Druck setzen und damit die Rohstoffpreise und die Inflation in die Höhe treiben wird. Das würde die Zentralbanken überall auf der Welt dazu zwingen, die geldpolitischen Zügel noch weiter zu straffen. Damit würden sie einen sprunghaften Anstieg der Renditen von Industrieländeranleihen riskieren und die Geschichte von 2022, als die USA und Europa aus ihrem Lockdown-Schlaf erwachten, würde sich wiederholen.
Dieses Szenario ist durchaus plausibel. China hat die USA bereits als grössten Konsument von Energie und Nicht-Energie-Gütern (auf Endnachfragebasis) überholt.4 Tatsächlich sind die Preise für Rohstoffe wie Kupfer und Eisenerz in den letzten drei Monaten um 20–40% gestiegen.
Wir glauben jedoch nicht, dass eine Zunahme der chinesischen Nachfrage die globale Inflationsdynamik radikal verändern wird.
Zunächst einmal ist ein Grossteil der Weltwirtschaft aktuell in einer fragilen Verfassung. Viele Industrieländer stehen kurz vor einer Rezession.
Darüber hinaus kann man nicht davon ausgehen, dass die Wiederöffnung Chinas genauso ablaufen wird wie in Europa und den USA, wo die Covid-Beschränkungen Anfang 2022 aufgehoben wurden. Damals setzte eine Lohninflation vor allem aufgrund einer ungewöhnlich hohen Knappheit an den Arbeitsmärkten ein.
Zum Zeitpunkt der Wiederöffnung der USA beispielsweise lag das Verhältnis zwischen freien Stellen und der Zahl der Arbeitslosen bei einem Rekordwert von 2 zu 1. Zunächst stiegen nur die Preise für Dienstleistungen, aber schnell weitete sich die Teuerung auf alle Bereiche der Wirtschaft aus – dadurch wurde eine Lohn-Preis-Spirale in Gang gesetzt. In Europa gab es ähnliche Probleme. Der chinesische Arbeitsmarkt hingegen kennt diese Problematik nicht. Es herrscht keine allzu grosse Knappheit und das Verhältnis von Stellenangeboten zur Arbeitslosenquote liegt stabil bei rund 1,5. Dies deutet darauf hin, dass der Preisdruck vermutlich nicht in den Rest der Welt exportiert wird.Abb. 3 – Händeringend gesucht: Arbeitskräfte
Am US-Arbeitsmarkt war die Nachfrage 2022 höher als das Angebot
Das wiederum bedeutet, dass der Einfluss Chinas auf die globale Inflation nicht stark genug ist, um eine aggressive Straffung seitens der grossen Zentralbanken auszulösen. Stattdessen werden die Währungshüter ihre Zinsanhebungskampagnen bald zum Abschluss bringen. Wir gehen davon aus, dass die US-Notenbank Fed bei rund 5% eine Zinspause einlegen wird.
Die Märkte haben bereits begonnen, US-Zinssenkungen von bis zu 171 Basispunkten in den nächsten drei Jahren einzupreisen – das wäre der aggressivste erwartete Lockerungszyklus aller Zeiten, während die Zinsen noch steigen.
Das dürfte für Industrieländeranleihen eine grosse Erleichterung sein. Wir rechnen nicht mit grösseren Abverkäufen (wie sie die Anlageklasse im vergangenen Jahr erlebte), und die Renditen dürften sich innerhalb enger Spannen bewegen.
Chinas abrupte Öffnung wird der Weltwirtschaft einiges abverlangen. Aber die Vorteile der Rückkehr des Landes auf die globale Bühne werden die Risiken überwiegen und die Aussichten für Schwellenländeranleihen verbessern, ohne die Anleihemärkte in den Industrieländern zu destabilisieren.
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Dezember 2022
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