La troisième étape concerne la sélection des obligations à haut rendement. Là aussi, les investisseurs peuvent faire pencher la balance en leur faveur. Pensez par exemple aux indices à haut rendement. Il s'agit en fait d'indices pondérés par la taille de la dette, dans lesquels la pondération des entreprises informe principalement sur le montant de leur dette, mais rien sur l'attrait de ces dettes. En fonction de la limite de « tracking error » fixée par nos mandants, nous pourrions décider de faire moins dépendre le point de départ du portefeuille de l'indice et beaucoup plus du risque et du rendement attendu de l’ensemble des opportunités d'investissement.
En ce qui concerne plus particulièrement les mandats d'assurance, dans lesquels un portefeuille américain moyen à haut rendement a une note B+ et une duration de 3,8 ans, soit un coût en capital d'environ 30 %, on peut par exemple, en utilisant les pondérations asymétriques que j'ai mentionnées précédemment, opter pour un portefeuille surpondéré BB, ce qui donne un coût en capital de 18 %. C'est une réduction intéressante, alors que le rendement attendu sur un cycle reste pratiquement le même. On peut également opter pour un risque moindre et une réduction de la duration à deux ans, comme avec notre fonds court terme, ce qui augmente sensiblement le ratio Sharpe du portefeuille d'environ deux tiers du rendement du marché, contre un tiers de la volatilité et une charge en capital de seulement 9 %. Les mêmes considérations s'appliquent également aux portefeuilles « investment grade ».
Grâce à des volumes de données et des outils toujours plus importants, il est devenu beaucoup plus facile de constituer des portefeuilles de manière plus intelligente et de prêter attention aux possibilités de rendement asymétrique ; la diversification est le seul « free lunch » qui existe ; il est important de réduire au minimum le nombre de transactions et, si possible, de les effectuer à l'aide de produits dérivés afin de limiter les coûts des facteurs d’overlay ; il existe des différences de valorisation relatives entre des obligations ayant des notations différentes ; les stratégies à faible corrélation ont ajouté de la valeur dans les situations de stress.
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