El mercado de bonos corporativos en USD se está expandiendo rápidamente en Asia, con casi 850.000 millones de USD en valores negociables1. Y a medida que gana masa crítica, se está diversificando, con emisores de una amplia gama de sectores industriales, al igual que sus homólogos en los países desarrollados. Un cambio notable en los hábitos de endeudamiento empresarial ha contribuido a su crecimiento.
Los bancos han sido tradicionalmente la principal fuente de financiación para las empresas asiáticas. Pero eso ha resultado ser problemático. Los bancos han estado tomando préstamos a corto plazo en moneda extranjera y prestando a largo plazo en moneda local, un descalce de vencimientos y divisas que hace que los bancos sean vulnerables a cortes repentinos de la financiación extranjera.
Los gobiernos asiáticos, conscientes del riesgo, han presentado reformas para desarrollar mercados de bonos nacionales. Estos esfuerzos, cuyo objetivo es mejorar la infraestructura del mercado, ampliar la base de inversores nacionales y mejorar su protección, incluyen:
Estas medidas están dando sus frutos. Los bonos están ganando en popularidad como fuente de financiación para las empresas asiáticas. El importe total recaudado mediante bonos corporativos aumentó hasta un 4,5% anual del PIB en 2008-2017, frente al 1,6% en 1990-98, mientras que la proporción de bonos corporativos en la financiación corporativa total se ha multiplicado al menos por diez en los últimos 10 años hasta 2015, frente al peso anterior de menos del 1%2.
La expansión parece que continuará. La necesidad de capital de las empresas asiáticas crecerá en los próximos años, a medida que las economías de la región forjen vínculos comerciales más cercanos e inviertan fuertemente para desarrollar capacidades en tecnología, fabricación, agricultura y recursos naturales.
Por lo tanto, los bonos corporativos, sin duda, desempeñarán un papel más destacado en el desarrollo económico de la región. Esta clase de activos no solo ofrece una vía atractiva para que las empresas locales accedan a financiación, sino que también puede actuar como recurso extra al sustituir los préstamos bancarios o la financiación de valores de renta variable en caso de que se endurezcan las condiciones de los préstamos nacionales.
Pero una mayor amplitud y profundidad del mercado no son el único atractivo de la clase de activos para los inversores extranjeros. Sus fundamentales también exigen una mayor atención.
Para empezar, y a pesar de su expansión, la calidad de los emisores ha seguido siendo alta. La clase de activos está dominada por bonos con grado de inversión de primera categoría, que representan un considerable 70% del mercado. Además, está la rentabilidad. En un momento en el que más de 16 billones de USD de bonos ofrecen rendimientos negativos en todo el mundo, el crédito con calificación de inversión asiático destaca por el importante repunte de rendimientos que ofrece respecto a la deuda pública estadounidense de referencia. También cotiza con un rendimiento superior al de la deuda especulativa de EE.UU. (vea la Fig. 1).
La combinación de una calidad crediticia superior y mayores rendimientos ha contribuido a convertir la clase de activos en una de las inversiones de renta fija más defensivas en los mercados emergentes. De hecho, durante cada una de las principales correcciones de mercado que se han producido desde la crisis financiera de 2008, incluyendo la pandemia del coronavirus, los bonos corporativos asiáticos han resistido bien en comparación con la mayoría de las demás clases de activos de renta fija de mercados emergentes (véase Fig. 2 y la Fig. 3).Hay buenas razones para creer que esto continuará siendo así.
Gestión prudente del efectivo Las empresas asiáticas tienden a tener casi el doble de efectivo en sus balances y menos apalancamiento neto en comparación con sus homólogas de mercados desarrollados. De acuerdo con JP Morgan, los emisores corporativos asiáticos con categoría de inversión tienen un ratio de apalancamiento neto de 1.4, mientras que sus posiciones en efectivo equivalen al 42% de sus préstamos totales. Esto se compara favorablemente con los emisores con grado de inversión de EE.UU., para los que las respectivas cifras son del 2.4 y del 24%.
Baja exposición a materias primas. El mercado de bonos asiáticos no es especialmente sensible a los precios de las materias primas, que pueden ser sumamente volátiles. Esto es especialmente cierto en el caso de la deuda corporativa, que tiene una menor proporción de emisores de las industrias del petróleo, el gas, los metales y la minería que los mercados de bonos de otras regiones, pero cuenta cada más con empresas de sectores dinámicos como las energías renovables y las telecomunicaciones.3
Sesgo nacional. El mercado asiático de bonos corporativos se beneficia de una base de inversores nacionales grande y estable, que representa alrededor del 80% de todos los inversores. Este grupo de inversores, principalmente institucionales, suele tener un horizonte temporal más largo y una mayor tolerancia a las fluctuaciones de las divisas, lo que contribuye a reducir la volatilidad general de la clase de activos. Por ejemplo, en Corea, las tenencias combinadas de fondos de pensiones y compañías de seguros representan casi la mitad del mercado de bonos corporativos4.
Al ser un mercado cada vez más profundo y líquido, el crédito asiático debería representar una oportunidad atractiva para los inversores internacionales interesados en diversificar su cartera de renta fija y participar en una transformación a largo plazo de las economías asiáticas.
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