Para las compañías de seguros distintos del seguro de vida, la renta fija es un elemento básico de sus inversiones. Y con razón. El pasivo de las aseguradoras –la siniestralidad esperada actual y futura– suele ser de corta duración, entre dos y cuatro años por término medio.
Lo cual significa que el activo idóneo para generar rentabilidades, o cubrir el pasivo, debe ser excepcionalmente líquido, producir unos flujos de ingresos estables y mantener el valor de su capital.
El problema es que los mercados de renta fija ya no son tan fiables como antes.
De hecho, en los diez años transcurridos desde el hundimiento del mercado de la vivienda en EE.UU., los inversores en renta fija se han visto obligados a dar la espalda a varias de las creencias que solían tener en tan alta estima. Algo tan absurdo como, por ejemplo, que los bonos arrojaran rendimientos negativos, ha acabado ocurriendo. Desde 2016 y gracias a la relajación cuantitativa ininterrumpida, el volumen de valores de renta fija que cotizan con rendimientos negativos nunca ha caído por debajo de los 6 billones de USD. (La cifra pasó a alcanzar los 17 billones de USD en septiembre del año pasado).
También se ha quedado obsoleta la noción de que los mercados de deuda pública desarrollada son un oasis de tranquilidad. En un agitado día de mayo de 2018, el rendimiento de los bonos italianos a 2 años se disparó más de 150 puntos básicos, la mayor venta masiva en un solo día en más de 25 años. Esta conmoción tenía como antecedente el “flash crash” (desplome súbito) de EE.UU. en octubre de 2015, en el que los rendimientos de los “US Treasuries” a 10 años experimentaron alzas y bajas de 160 puntos básicos en un intervalo de tan solo 12 minutos. Como advierte la Reserva Federal de EE.UU., los episodios de este tipo serán más frecuentes en el futuro a medida que la inversión pasiva y la negociación algorítmica cobren impulso.1
(Las oscilaciones extremas observadas a raíz del brote de coronavirus –la acusada venta masiva de renta variable y bonos corporativos y la drástica caída de los rendimientos de la deuda pública– dan testimonio de este nuevo clima de mayor volatilidad en los mercados).
Los inversores en renta fija se han visto obligados a dar la espalda a muchas de las creencias que solían tener en tan alta estima.
Además de unos rendimientos exiguos y de un incremento de la volatilidad en el mercado de bonos, las compañías de seguros se enfrentan a una complicación añadida. La definición de lo que es una cartera de bonos diversificada también se ha quedado anticuada. Esto se debe a que el seguimiento mutuo entre las diversas clases de activos de renta fija que constituyen el mercado de bonos globales2 ha sido más estrecho en los últimos años. La correlación entre las rentabilidades de los US Treasuries, la deuda corporativa y los bonos emergentes denominados en dólares ha sido mayor en los últimos 3 años que en los 10 anteriores.
Es poco probable que las aseguradoras puedan contemporizar con esta nueva realidad durante mucho más tiempo. Mantener una cartera más volátil, o una que incluya una mayor proporción de bonos de mayor rendimiento pero de menor calidad, es una opción poco práctica y potencialmente arriesgada. Sobre todo porque reglamentos tales como Solvencia II han hecho más oneroso para las compañías de seguros el mantenimiento de activos de más riesgo.
No obstante, existe una alternativa a las carteras de bonos tradicionales en forma de estrategia de renta fija de retorno absoluto (ARFI, por sus siglas en inglés).
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