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O precioso valor do ouro
O ouro voltou a estar no centro das atenções. No entanto, hoje em dia, existe uma forma mais benéfica de investir neste metal precioso do que comprar barras ou lingotes.
Escrito por
Shaniel Ramjee
Co-Head Multi Asset London
Mais uma vez, a incerteza política e económica está a favorecer o ouro enquanto refúgio de investimento. No entanto, e desta vez, os investidores que pretendem alocar capital a este metal precioso têm uma melhor opção do que comprar barras, lingotes ou contratos de futuros. As ações das empresas de extração de ouro parecem possuir avaliações particularmente boas. De facto, as minas de ouro tornaram-se uma proposta tão atrativa que se estão a revelar irresistíveis para alguns "caçadores de pechinchas" mais bem informados: os seus rivais.
Desde que a Barrick Gold comprou a Randgold Resources, em setembro último, por USD 6 mil milhões, tem-se registado um aumento do entusiasmo pelas fusões e aquisições neste setor. Quando as empresas de extração de ouro começam a comprar-se umas às outras, isso sugere que o mercado está a subavaliar o valor dos seus ativos, nomeadamente o ouro que ainda se encontra por extrair. Além disso, as ações das empresas de extração de ouro estão atrativamente avaliadas, relativamente às suas reservas e ao preço do ouro, mas também relativamente ao setor de materiais, no seu conjunto, e à generalidade das ações.
EXTRAÇÃO DE VALOR
Os rácios price to book das ações do ouro, setor de materiais e generalidade do mercado
As ações das empresas de extração de ouro estão a negociar com um rácio price-to-book de 1,4 x vs a média de 10 anos que é de 1,9x. E as avaliações encontram-se em valores bastante inferiores aos da generalidade do setor de materiais e às ações globais, com rácios de 1,5x e 2x, respetivamente1. O setor ressentiu-se fortemente da queda dos preços registada no início de 2018 e tem tido dificuldade em recuperar.
Nós agimos em conformidade, assumindo posições mais expressivas tanto em ações de empresas de extração de ouro como no próprio ouro – com uma ponderação de cerca de 2 por cento em cada.
Proteção através do ouro
No entanto, apesar de considerarmos que existe um bom potencial de valorização nas empresas de extração de ouro, devido à maior consolidação da indústria, a sua principal atratividade é o proxy relativamente barato deste material precioso por si só. O ouro é atrativo uma vez que não se movimenta em sintonia com as outras principais classes de ativos e também tem, por norma, comprovado o seu valor em épocas de crise.
Sobre o último Outono. Em outubro, quando a maioria dos investidores foram "apanhados de surpresa" (quando as ações e as obrigações caíram em simultâneo) o ouro contrariou esta tendência. O ouro tem vindo a valorizar desde então, ganhando cerca de 10 por cento desde o início do quarto trimestre do ano passado.
Como explicam Dirk Baur da Dublin City University e Brian Lucey do Trinity College Dublin, “o ouro é uma cobertura face às ações e um "refúgio seguro" em situações extremas do mercado acionista.”2 Isto significa que, em condições normais de mercado, o ouro seja apenas uma cobertura moderada face às ações e obrigações mas é uma cobertura muito boa em épocas de crise.
E isto é particularmente relevante atualmente, uma vez que, em muitas partes do globo, estamos à beira de uma convulsão política. Só por si, a prova de força, em termos comerciais, entre os EUA e a China, o Brexit e o aumento dos episódios de turbulência política em Itália seriam suficientes para justificar assumir algum "seguro de crise". Mas, se a isso juntarmos uma mudança radical da política monetária global, os investidores têm muito com que se preocupar.
AUMENTO DO RISCO POLÍTICO
Índice de Incerteza da Política Económica, world, com ponderação PPP
Por exemplo, continua a existir o risco de que os bancos centrais possam aumentar a sua política restritiva, não valorizando os sinais de aviso de um abrandamento económico. Por outro lado, mesmo que a Reserva Federal refreie as futuras subidas de taxas, este ano, isso não dá uma grande margem de suporte ao crescimento em caso de fragilidade económica. Apesar de a Fed ter vindo a subir as suas taxas, desde o final de 2015, os custos do crédito norte-americano continuam perto dos mínimos históricos. No entanto, o processo de redução do balanço da Fed é uma coisa e reiniciar um alívio quantitativo é outra completamente diferente. O primeiro é eminentemente possível, o último é uma política arriscada.
Pelo contrário, qualquer impulso económico terá, muito provavelmente, que vir sob a forma de aumento dos estímulos fiscais. Com os défices já em níveis elevados, isso torna-se um remédio fortíssimo com efeitos secundários inflacionistas muito sérios. Na sua qualidade de ativo real, o ouro é um bom refúgio face a uma depreciação do dólar provocada pela inflação.
Entretanto, numa conjuntura de taxas de juro baixas, o custo de oportunidade de deter ouro – renúncia às yields dos ativos que geram rendimentos - diminui.
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