De wereldwijde gezondheidscrisis als gevolg van de coronaviruspandemie heeft de aandacht gevestigd op de vraag hoe goed landen de last van een ongekende ineenstorting van hun economie kunnen dragen. De vraag voor beleggers in vastrentende waarden is welke landen de storm zullen doorstaan en zal er een staatsschuldencrisis volgen.
De overheidstekorten nemen overal toe, gedreven door twee krachten. Ten eerste zijn er enorme fiscale steunmaatregelen ingevoerd om huishoudens en bedrijven te ondersteunen, nu velen hun inkomen en inkomsten hebben zien kelderen als gevolg van de wereldwijde lockdown. En ten tweede zijn de belastinginkomsten van de overheid hard getroffen door het gebrek aan economische activiteit, zowel in eigen land als in het buitenland.
Tot nu toe hebben regeringen fiscale stimuleringsprogramma's aangekondigd als reactie op de coronacrisis ter waarde van 4,1 procent van het potentiële wereldwijde bbp, waarvan bijna de helft alleen al uit de VS zal komen. In de hele eurozone zijn de stimuleringsprogramma's 3 procent van het bbp waard, terwijl dat in Japan 10 procent is. Voor deze uitgaven moeten de regeringen enorme schulden maken. De centrale bank in de best geplaatste landen, zoals de VS die profiteren van de status van reservevaluta, kan de meeste, zo niet alle, nieuwe schulden absorberen via programma's voor de aankoop van activa. De balans van de Amerikaanse Federal Reserve is de afgelopen maanden alleen al gegroeid van 4 biljoen dollar naar 6,5 biljoen dollar en we verwachten dat die balans tegen het einde van het jaar een piek zal bereiken van ongeveer 8 biljoen dollar. In het Verenigd Koninkrijk koopt de Bank of England op een nog agressievere manier activa aan door obligaties rechtstreeks van de schatkist te kopen in een vorm van schuldmonetisering – een beleid dat lange tijd taboe was.
Maar als de lockdown meer dan twee kwartalen duurt, zal er een nieuwe reeks fiscale maatregelen moeten worden genomen, wat voor sommige landen die al een hoge schuldenlast hebben solvabiliteitsproblemen met zich kan brengen. Wij schatten dat de schuld van de VS na het massale stimuleringsprogramma zal zijn gestegen van 108 procent van het bbp naar 133 tot 145 procent. Het programma is zo'n 7 procent van het bbp waard, afhankelijk van de mate waarin de economie weer aantrekt. In het ergste geval zou het 165 procent van het bbp kunnen bereiken tegen het einde van 2022. Elders zullen de hogere schuldniveaus waarschijnlijk de alarmbellen doen rinkelen – het is de moeite waard eraan te herinneren dat Griekenland tijdens de staatsschuldencrisis in de eurozone flirtte met het verwerpen van de eenheidsmunt, omdat de schuld van het land hoger was dan 150 procent van het bbp.
Italië zat op een breekpunt tijdens de crisis in de eurozone en dat zou nu weer het geval kunnen zijn. De Italiaanse overheidsschuld zou tegen het einde van dit jaar mogelijk 150 procent van het bbp kunnen bedragen. De Europese Centrale Bank heeft al Italiaanse obligaties ter waarde van zo'n 22 procent van het bbp van Italië in bezit en speelt als zodanig een grote rol in de houdbaarheid van de schuld van het land. De ECB heeft al gezegd dat zij een flexibele aanpak zal hanteren bij de aankoop van obligaties van de lidstaten en dat zij dit jaar ongeveer 90 procent van de nieuwe netto-emissies van de regeringen uit de zone met de eengemaakte munt zal absorberen.
Deze aankopen door de ECB vinden plaats tegen de achtergrond van de bezorgdheid van Noord-Europa over de dreigende schuldverdeling. Maar uiteindelijk zal er, om de eurozone bij elkaar te houden, een soort van pooling van schulden nodig zijn – ‘extend and pretend’ duurt alleen zolang de markt de politieke vastberadenheid van de regio niet op de proef stelt. Wij verwachten dat er stappen zullen worden gezet in de richting van verdeling, wat ervoor zorgt dat het rendement op Italiaanse obligaties binnen de perken blijft.
De ECB staat voor een delicate evenwichtsoefening betreffende de manier waarop zij de komende maanden zal tewerk gaan.
De ECB staat echter voor een delicate evenwichtsoefening betreffende de manier waarop zij de komende maanden zal tewerk gaan en zal de spelregels behendig moeten toepassen. Zij wil een nieuwe staatsschuldencrisis voorkomen. Maar ze wil ook de druk op de politici in de eurozone om overeenstemming te bereiken over een vorm van schuldverdeling niet volledig wegnemen. Als de centrale bank te inschikkelijk is en de spreiding van de Zuid-Europese staatsobligaties te veel beperkt, zou dit de noodzaak voor de regeringen van de eurozone om het eens te worden over een toekomstige aanpak verminderen.
Een nog grotere zorg is dat sommige opkomende economieën al geen monetaire armslag meer hebben. Inflatie zal in de ontwikkelde economieën nog wel enige tijd geen probleem zijn, omdat de verminderde vraag en de lage olieprijzen de consumentenprijzen in het algemeen doen dalen, ondanks de agressieve maatregelen van de centrale bank. In sommige opkomende economieën is het beleid van de centrale bank er echter al op gericht om de prijs van de valuta te laten dalen in wat een volgende devaluatie-inflatiecyclus zou kunnen worden. Sommige grote opkomende economieën – Turkije, Brazilië, Zuid-Afrika – gaan verontrustend genoeg deze kant op.
De wereldwijde pandemie zal waarschijnlijk de reeds bestaande spanningen in de wereldeconomie blootleggen en nieuwe problemen veroorzaken. De situatie waarin regeringen zich aan de vooravond van de coronacrisis bevonden, zal een belangrijke rol spelen in de manier waarop ze eruit komen.
Dit promotiedocument wordt uitgegeven door Pictet Asset Management (Europe) S.A.. Het richt zich niet tot en is niet bedoeld voor verspreiding aan of gebruik door enige persoon of entiteit die inwoner is van of gevestigd is in enige plaats, staat, land of rechtsgebied waar een dergelijke verspreiding, publicatie, beschikbaarheid of gebruik zou indruisen tegen wet- of regelgeving. Alvorens te beleggen, moeten de recentste versie van het fondsprospectus, het Precontractuele model indien van toepassing, het Essentiële-informatiedocument en de jaar- en halfjaarverslagen worden gelezen. Deze zijn kosteloos beschikbaar, in het Engels op www.assetmanagement.pictet of in papieren vorm bij Pictet Asset Management (Europe) S.A., 6B, rue du Fort Niedergruenewald, L-2226 Luxembourg of bij het kantoor van de eventuele lokale agent, distributeur of centraal administratiekantoor van het fonds.
Het Essentiële-informatiedocument is ook verkrijgbaar in de lokale taal van elk land waar het compartiment is geregistreerd. Mogelijk zijn het prospectus, het Precontractuele model indien van toepassing, en de jaar- en halfjaarverslagen ook verkrijgbaar in andere talen. Raadpleeg de website voor de andere beschikbare talen. Uitsluitend de meest recente versie van deze documenten is geschikt als basis voor beleggingsbeslissingen.
De samenvatting van de rechten van beleggers (in het Engels en in de verschillende talen van onze website) vindt u hier en op www.assetmanagement.pictet onder de kop "Middelen” onderaan de pagina.
De lijst van landen waar het fonds is geregistreerd is verkrijgbaar bij Pictet Asset Management (Europe) S.A., die kan beslissen om de gemaakte afspraken voor de marketing van het fonds of compartimenten van het fonds in elk gegeven land te beëeindigen.
De in dit document verstrekte informatie en gegevens mogen niet worden beschouwd als een aanbod of uitnodiging om effecten of financiële instrumenten te kopen, te verkopen of erop in te schrijven.
De informatie, opinies en ramingen vermeld in dit document weerspiegelen een oordeel op de oorspronkelijke publicatiedatum en kunnen zonder kennisgeving worden gewijzigd. Beheermaatschappij heeft geen stappen ondernomen teneinde te waarborgen dat de effecten waarnaar in dit document wordt verwezen geschikt zijn voor een bepaalde belegger en dit document vervangt niet een eigen onafhankelijke beoordeling. De fiscale behandeling is afhankelijk van de individuele omstandigheden van elke belegger en kan in de toekomst gewijzigd worden.
Alvorens een beleggingsbesluit te nemen, wordt elke belegger aangeraden te controleren of deze belegging geschikt is, rekening houdend met zijn kennis en zijn ervaring in financiële zaken, zijn beleggingsdoelstellingen en zijn financiële situatie, of om specifiek professioneel advies in te winnen.
De waarde en de opbrengsten verbonden met de effecten of financiële instrumenten vermeld in dit document kunnen zowel dalen als stijgen en als gevolg hiervan is het mogelijk dat beleggers hun oorspronkelijke inleg niet geheel terugkrijgen.
Deze beleggingsrichtlijnen zijn interne richtlijnen die binnen de beperkingen van het fondsprospectus op elk moment en zonder kennisgeving kunnen worden gewijzigd. De genoemde financiële instrumenten worden slechts ter illustratie vermeld en mogen niet worden beschouwd als een direct aanbod, beleggingsaanbeveling of beleggingsadvies. Verwijzing naar specifieke effecten is geen aanbeveling om deze effecten te kopen of verkopen. De feitelijke allocaties kunnen worden gewijzigd en kunnen sinds de datum van het marketingmateriaal zijn veranderd.
Resultaten uit het verleden zijn geen garantie of betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. De behaalde resultaten gelden exclusief de commissies en vergoedingen die berekend worden bij inschrijving op of terugkoop van aandelen.
Eventueel hierin vermelde indexgegevens blijven eigendom van de gegevensaanbieder. De Data Vendor Disclaimers (disclaimers van de gegevensaanbieders) zijn te raadplegen op assetmanagement.pictet, onder het kopje ‘Middelen’ onder aan de pagina.
Dit document is een door Pictet Asset Management uitgegeven marketingcommunicatie en valt niet onder enige specifiek aan beleggingsonderzoek gerelateerde MiFID II/MiFIR-vereisten. Dit materiaal bevat niet voldoende informatie om een beleggingsbesluit te ondersteunen. U kunt er niet op vertrouwen om te beoordelen of een belegging in door Pictet Asset Management aangeboden of gedistribueerde producten of diensten u voordelen biedt.
Pictet AM heeft geen rechten of licentie om de handelsmerken, logo's of afbeeldingen in dit document te reproduceren maar heeft wel het recht om het handelsmerk van entiteiten van de Pictet-groep te gebruiken. Uitsluitend ter illustratie.