I am Article Layout

Nu lezen: Barometer: Niet meegesleurd

Selecteer uw beleggersprofiel:

Deze inhoud is uitsluitend bestemd voor een Adviseur en Institutionele belegger / consultant en Particuliere Belegger.

MAANDELIJKSE ASSET ALLOCATIE VOORUITZICHTEN

Januari 2020
Marketingmateriaal

Barometer: Niet meegesleurd

De wereldeconomie lijkt er aan het begin van het nieuwe jaar stabieler voor te staan. Maar beleggers moeten opletten niet zelfgenoegzaam te zijn

01

Asset allocatie: voorzichtigheid blijft het motto

Begin 2020 hebben beleggers redenen om optimistisch te zijn. De wereldeconomie stabiliseert zich naarmate de handelsbesprekingen tussen de VS en China vorderen en de politieke wolken boven het VK opklaren.

Maar er blijven risico’s. Zowel het handelsgeschil als de Brexit zijn nog lang niet volledig opgelost, de economische groei moet met een grotere overtuiging aantrekken en de jaarwisseling gaat vaak gepaard met een hogere marktvolatiliteit en strengere liquiditeitsvoorwaarden. We blijven dus neutraal t.o.v. aandelen, overwogen in contanten en negatief t.o.v. obligaties.

Afb. 1 Maandelijks asset allocatie overzicht
Januari 2020
Pictet asset allocatie overzicht
Bron: Pictet Asset Management

Als wij de afzonderlijke asset klassen grondiger analyseren hebben wij een voorkeur voor opkomende markten (EM), zowel t.o.v. aandelen als vastrentende waarden. Dit standpunt wordt ondersteund door ons bedrijfscyclus model, waaruit opgemaakt kan worden dat de groei in ontwikkelingslanden ten opzichte van die van geïndustrialiseerde landen zal blijven overtreffen. Onze toonaangevende indicatoren stijgen sneller in opkomende markten en de industriële activiteit is hoger. China is misschien niet langer de feitelijke EM-groeimotor, maar de Chinese autoriteiten hebben ervoor gezorgd dat het land ook niet een grote achterstand heeft opgelopen: stimulerende maatregelen gedurende twee jaar hebben doorgewerkt in de reële economie waardoor de bedrijfsvoorwaarden zich konden stabiliseren.

Elders wijzen de eerste tekenen op een verbetering in Duitsland dankzij een herstel van de exportorders, terwijl de medaille van de VS nog steeds twee kanten heeft: optimistische consumenten versus voorzichtige bedrijven, die zich zorgen maken over de handel en de aanstaande presidentsverkiezingen. 

Zelfs de overvloedige liquiditeiten - aangehouden door de Amerikaanse Federal Reserve en de particuliere sector, waren niet toereikend om Amerikaanse bedrijven aan te zetten tot hogere investeringen en we verwachten niet dat deze tendens op korte termijn zal veranderen.

De argumenten die pleiten tegen de overschakeling naar overwogen posities in aandelen worden ondersteund door ons waardering model, dat wijst op wereldwijd duurder wordende aandelen. De price-to-earnings ratio (koers-winstverhouding) van de MSCI All World  index is eind 2019 gestegen tot 16 ten opzichte van 14 aan het begin van het jaar. Aandelen zijn overigens nog steeds aantrekkelijker dan obligaties (zie Afb. 2), die zowel in relatief als absoluut opzicht buitengewoon duur zijn.

Op het gebied van aandelen is het VK veruit de goedkoopste regio: een waarderingskloof die naar onze mening zich zou kunnen versmallen na de beslissende verkiezingsoverwinning door de conservatieve partij.

Afb. 2 Aandelen buitengewoon goedkoop t.o.v.  obligaties
Opbrengst uit wereldwijde aandelen na aftrek van wereldwijde obligatierendementen, uitgedrukt in punten
Opbrengst: aandelen versus obligaties
Bron: MSCI, JP Morgan. Gegevens uit de periode 01-09-1998 tot 31-12-2019.
Technische waarden wekken de indruk dat door de relatief zwakke weging van beleggers in Britse assets hierdoor verder zullen stijgen.  Op mondiaal niveau geven onze cijfers echter aan dat beleggers voorzichtiger moeten zijn. De feitelijke volatiliteit is gestegen vanaf zeer lage niveaus, terwijl de steilheid in de curve opties duurder maakt om zich te dekken tegen marktschommelingen.
02

Aandelensectoren en -regio's: optimistisch ten opzichte van het VK

Politieke spanningen lijken af te nemen. De VS en China hebben een restrictieve handelsovereenkomst gesloten, terwijl de overweldigende verkiezingsoverwinning door de Britse premier Boris Johnson de hoop werkte op het einde van de status-quo van de Brexit. De eerste ontwikkeling is met name positief voor aandelen in de opkomende markten; de tweede voor Britse aandelen.  Daarom handhaven we onze hogere allocatie dan de index in de eerstgenoemde en kiezen we een overwogen positie in de laatstgenoemde categorie.

Het VK leidde een eindejaarsrally in de wereldwijde aandelenmarkten, nadat het optimisme groeide dat de op vier na grootste economie ter wereld landen als Japan, Korea en India zou volgen met betrekking tot ruimere fiscale stimulerende maatregelen voor groeibevordering.

Wij zijn van mening dat de outperformance van de Britse markt zal aanhouden. Internationale beleggers hebben een onderwogen positie in Britse aandelen en we verwachten dat ze hun allocatie in de komende maanden zullen verhogen naarmate de politieke spanningen afnemen. Tegelijkertijd geloven we ook dat Britse bedrijven het doelwit voor overname kunnen worden door buitenlandse bedrijven. 

Afb.3 Vanwege een opleving: VK-aandelen versmallen de kloof t.o.v. wereldwijde concurrenten
De performance in de wereldwijde aandelenmarkten ten opzichte van het VK, het total return uitgedrukt in lokale valuta en de handelsgewogen Britse index
Grafiek van Britse aandelen en het Britse pond
Bron: Refinitiv. Bron data: MSCI UK en MSCI World Indices, over de periode 01-01-1991 tot 31-12-2019.

Britse bedrijven behoren volgens onze scorebord tot de meest aantrekkelijke waarden ter wereld, met een price to earnings ratio van 14. Hun dividend van 5 procent is inmiddels twee keer hoger als dat van de MSCI All Country World-index.

Door de uitsplitsing van de Britse industriële indexen kunnen beleggers zich ook een grotere blootstelling verwerven aan sectoren die op mondiaal niveau onze voorkeur hebben: conjunctuurgevoelige waarden zoals banken en kwalitatieve defensieve waarden zoals de farmaceutica. 

Afgezien van het VK zijn wij van mening dat alleen EM-aandelen aantrekkelijk zijn. Opkomende economieën blijven betere groeivooruitzichten bieden dan die in de geïndustrialiseerde landen. De regionale inflatiedruk is afgenomen: in veel gevallen ligt de inflatie onder het 20-jarig gemiddelde. Bovendien zouden EM-bedrijven verder voordeel moeten hebben van een zwakkere dollar en van de verwachte fiscale en monetaire stimulerende maatregelen van China in de komende maanden.

03

Vastrentende waarden en valuta's: EM steeds aantrekkelijker

Het merendeel van vastrentende producten lijkt weliswaar zorgwekkend duur te zijn, maar er is waarde in de vorm van EM-obligaties. Hoewel we doorgaans onderwogen zijn in vastrentende waarden, blijven we echter positief t.o.v. EM-obligaties.

Wij baseren onze positie op een aantal  factoren. Ten eerste verwachten we dat de afnemende druk op de consumentenprijzen in de opkomende economieën aanhoudt. De inflatiekloof tussen de opkomende en geïndustrialiseerde landen is zich al meerdere jaren aan het versmallen, waardoor de centrale banken in EM in het komende jaar de rente verder kunnen verlagen.

Ondertussen waren EM-regeringen geneigd tot voorzichtigheid en de kans op inflatoire uitbarstingen te verkleinen. Ten tweede is het reële rendement op EM bijna 300 basispunten hoger dan dat van obligaties in geïndustrialiseerde landen in vergelijking met een langtermijngemiddelde van 150 tot 150 basispunten, waardoor de suggestie wordt gewekt dat er marge is voor winststijging. Ten derde lijken EM-valuta's goedkoper dan de dollar. We verwachten dat de greenback volgend jaar terrein zal verliezen, wat met name lokale obligaties in opkomende markten zou kunnen stimuleren.

Afb. 4 De geest van inflatie is terug in de fles
De jaarlijkse inflatie in opkomende markten, de consensus voor prognoses in 2020 versus doelstellingen van centrale banken,  in %
chart4.png
Bron: Pictet Asset Management, CEIC, Refinitiv, Bloomberg - alle op 30-11-2019

We zijn bijzonder positief over Mexicaanse en Russische obligaties. In beide landen versnelt de groei, vertoont de begroting van de belangrijkste landen een overschot, behoren de schulden versus het bbp tot de laagste ter wereld, is de inflatie ver onder de 4 procent gedaald, terwijl de officiële rente op circa 7 procent staat. Gelet op de negatieve cijfers die binnendruppelen, groeit bovendien de verwachting dat China de rente verlaagt en waarschijnlijk een versoepeling doorvoert in de aanloop naar de Chinese Nieuwjaarsvieringen.

We blijven voorzichtig t.o.v. kredietmarkten. Spreads op deze obligaties zijn flinterdun, dat wil zeggen dat beleggers over een geringe buffer beschikken ingeval van eventuele negatieve ontwikkelingen. Als bijvoorbeeld de handelsoorlog weer zou oplaaien, zouden het aantal faillissementen kunnen toenemen. Economische kracht tegen de achtergrond van een beperkte capaciteit zou daarentegen toch inflatoire druk kunnen veroorzaken, als gevolg waarvan ook obligaties buiten boord zouden vallen.

Op de valutamarkten blijft onze voorkeur uitgaan naar het pond sterling. Het pond heeft sinds de dieptepunten deze zomer wat terrein gewonnen, maar het blijft goedkoop in vergelijking met de economische fundamentals van het VK. Beleggers blijven een onderwogen positie aanhouden in de valuta. Dit alles betekent dat elke vordering in de handelsbesprekingen tussen het VK en de Europese Unie voor een belangrijke rally zou kunnen zorgen.


04

Overzicht van de wereldwijde markten: een triomf voor de aandelenmarkt

In 2019 voerden de aandelen de vlag in top dankzij wereldwijde aandelen die in december nog verder stegen met jaarlijks prestaties van circa 27 procent, het hoogste resultaat in een decennium (zie Afbeelding 5). 

Het beleggerssentiment werd in december gestimuleerd door de Britse conservatieve partij die een grote meerderheid behaalde, wat enige verlichting betekende voor de Brexit en door tekenen die wezen op een vooruitgang in de handelsbesprekingen tussen de VS en China.

Aandelen in informatietechnologie genereerden het hoogste rendement, zowel op maand-als jaarbasis. Ondanks de zwakkere fundamentals, zoals verkoopcijfers, waren beleggers van mening dat technologie op lange termijn een sterk groeipotentieel biedt.

Aandelen in de energiesector scoorden in december met 4,1 procent ook positief dankzij een OPEC-plus overeenkomst om de productie met 500.000 vaten per dag te verlagen, waardoor de prijs van ruwe olie steeg.

Aandelen in opkomende markten kenden de hoogste stijging in de maand. De Braziliaanse beurs scoorde hoogterecords. Maar dat was niet genoeg om de VS van zijn plek als de  beste performer van het jaar te verdrijven; de S&P 500 sloot op circa 32 procent.

Afb.5 Een decennium hoogterecord
Wereldwijde aandelen, rendement op jaarbasis in lokale valuta,% (MSCI World All Country Index)
Aandelenmarkten grafiek
Bron: MSCI. Gegevens uit de periode 01-01-1989 tot 31-12-2019.

Wereldwijde obligaties kenden in december een kleine daling in 2016 van 6,1 procent. Staatsobligaties in geïndustrialiseerde markten verloren deze maand terrein. Beleggers gaven daarentegen de voorkeur aan de hogere rendementen in de opkomende markten en van bedrijfsobligaties.

De dollar daalde in december over de gehele linie, een daling van 1,9 procent ten opzichte van een mandje valuta's. De Mexicaanse peso, de Braziliaanse real, de Russische roebel en de Zuid-Afrikaanse rand kenden alle een forse stijging. Het Britse pond deed het ook goed en steeg met 2,4 procent ten opzichte van de dollar, aangezien verwacht werd dat als gevolg van de algemene verkiezingsuitslag de politieke onzekerheid zou afnemen. De Turkse lire was een opmerkelijke uitschieter als gevolg van de gespannen relaties met de Amerikaanse regering over Syrië en dreigende sancties.

05

Samengevat

barometer januari 2020

Asset allocatie

We blijven relatief voorzichtig, met een overwogen positie in contanten, een neutrale positie in aandelen en een onderwogen positie in obligaties.

Aandelenregio's en -sectoren

Britse aandelen zien er aantrekkelijk uit na de verkiezingen. We staan ook positiever tegenover financials.

Vastrentende waarden en valuta's

Hoewel we doorgaans voorzichtig blijven tegenover vastrentende waarden, blijven we een overwogen positie behouden in lokale opkomende markten. Wij staan ook gunstige tegenover EM-valuta's en het Britse pond