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Vue d'ensemble des marchés obligataires des pays émergents d'Asie

Novembre 2018

Une classe à part: le marché obligataire des pays asiatiques émergents

Pourquoi nous recommandons aux investisseurs en quête d'une source de performance attrayante au sein d'un portefeuille obligataire diversifié de mettre le cap sur les pays émergents d'Asie.

01

Les marchés obligataires d'Asie: introduction

Ne jamais gâcher une bonne crise.

S'il est une région du monde qui a suivi ce conseil à la lettre, c'est bien l'Asie.

Deux décennies après la crise monétaire qui a touché la région, les économies asiatiques prospèrent, profitant des réformes institutionnelles, réglementaires et des marchés des capitaux, qui ont stimulé leur compétitivité internationale.

L'Asie émergente est aujourd'hui la région du globe à la plus forte croissance (plus de 6% par an1). Grâce à ces fondamentaux solides, les marchés obligataires asiatiques sont de plus en plus profonds et diversifiés, attirant un nombre croissant d'investisseurs domestiques et internationaux.

Se targuant de rendements attractifs et d'une faible volatilité, les obligations de la région se prêtent à des investissements stratégiques pour qui recherche à la fois des niveaux de revenu importants et la diversification.

Vue d'ensemble: une offre asiatique très riche

Les investisseurs ont le choix entre quatre sous-classes d'actifs au sein de l'univers obligataire asiatique: obligations d'État libellées en monnaie locale ou en USD, obligations d'entreprises et obligations chinoises «onshore» en renminbi (RMB) (voir tableau).

Les marchés obligataires des pays émergents d'Asie en bref
Vue d'ensemble des marchés obligataires des pays émergents d'Asie

* Rendement à l'échéance ** Notations S&P
Source: JP Morgan, ChinaBond. Le rendement, la duration et la notation moyenne des obligations chinoises en monnaie locale correspondent aux moyennes du portefeuille Pictet-Chinese Local Currency Debt Données au 30.06.2018

  • Obligations souveraines asiatiques en monnaies locales: ces instruments sont plus sensibles à l'évolution des conditions macro-économiques nationales; ce marché convient aux investisseurs souhaitant bénéficier de la croissance durable des économies asiatiques, ainsi que du potentiel d'appréciation à long terme des devises asiatiques. Il est également possible que les obligations souveraines en monnaies locales se transforment en une classe d'actifs défensive avec le temps, à l'instar des bons du Trésor américain ou des obligations d'État japonaises.
  • Obligations souveraines asiatiques en USD: l'univers obligataire libellé en dollar permet aux investisseurs de bénéficier des fondamentaux économiques solides de l'Asie, sans être exposés au risque de change. Les investisseurs qui misent sur ce type d'obligations devraient bénéficier de l'amélioration probable du profil de crédit des émetteurs, qui devrait devenir la principale source de gain en capital à long terme.
  • Obligations d'entreprises asiatiques en USD: cette classe d'actifs se compose d'instruments très bien notés; près de 70% des émetteurs affichent une notation BBB ou supérieure. À titre de comparaison, pour le marché obligataire plus vaste des pays émergents, ce chiffre est de 54%. La majorité des émetteurs sont en meilleure position pour servir et rembourser leur dette que leurs pairs dans les autres régions, grâce à un matelas de liquidités conséquent et à une faible dette. Le ratio dette nette / marge opérationnelle (EBITDA) des entreprises asiatiques est d'environ 1,7, contre 2,1 pour les pays émergents et 2,8 pour les États-Unis. De plus, le crédit asiatique devrait devenir une source d'opportunités d'investissement encore plus riche, dans la mesure où les entreprises implantées localement se détournent de plus en plus des prêts bancaires à court terme au profit d'un financement par des emprunts à long terme.
  • Obligations chinoises «onshore»: les obligations en RMB représentent déjà le troisième plus grand marché obligataire au monde. Elles affichent une croissance rapide, grâce à des rendements attractifs et à une exposition à une monnaie à fort potentiel d'appréciation. Jusque récemment, les obligations onshore étaient exclues des indices obligataires mondiaux et des indices de référence pour les marchés émergents. Cela devrait bientôt changer. Les mesures prises par Pékin pour libéraliser le marché des capitaux devraient aider la Chine à faire son entrée dans les principaux indices obligataires mondiaux. Cela pourrait générer quelque USD 286 milliards de flux entrants vers cette classe d'actifs. En outre, nous tablons sur le fait que le RMB deviendra une devise internationale majeure au cours des années à venir, ce qui devrait doper la demande étrangère d'actifs chinois et, à long terme, la valeur de la monnaie. 
Ces quatre sous-classes d'actifs ont tendance à afficher de meilleures performances ajustées du risque que la plupart des placements équivalents des marchés émergents et des marchés développés (voir graphique).
Un profil risque-rendement avantageux
Profil risque-rendement des obligations des ME

Tous les indices sont exprimés en rendement total et en USD. Source: ChinaBond, JP Morgan, Bloomberg. Basés sur les données mensuelles du 30.09.2015 au 30.06.2018.

02

La solidité de l'offre asiatique donne un point d'ancrage

Les obligations asiatiques ont prouvé qu'elles étaient plus résistantes aux périodes de turbulences sur le marché que leurs homologues des pays émergents. Les obligations chinoises libellées en RMB ont ainsi surperformé pendant toutes les vagues de ventes majeures qui ont agité les marchés émergents (ME) ces dix dernières années (voir graphique).
L'Asie fait de la résistance

Rendement des actifs durant les vagues de ventes majeures

Rendement des actifs durant les vagues de ventes majeures sur le marché

Périodes de référence: Crise financière mondiale (01.08.2008 - 31.10.2008) Crise de la dette souveraine en Europe (15.08.2011 - 30.11.2011) Taper tantrum (08.05.2013 - 31.12.2013) Crise Turquie-Argentine (31.07.2018 - 31.08.2018). Tous les indices sont exprimés en rendement total et en USD. Source: JP Morgan, ChinaBond, Bloomberg

Les obligations asiatiques évoluent rarement de concert avec les principales classes d'actifs telles que les obligations des marchés développés, les actions et les matières premières (voir graphique).
Une évolution indépendante

Corrélation avec d'autres classes d'actifs

Corrélation avec d'autres classes d'actifs

* Indices de référence mixtes. 1 = corrélation parfaite positive, -1 = corrélation parfaite négative. Source: JP Morgan, ChinaBond, Bloomberg, HSBC. Basés sur les données mensuelles du 31.10.2008 au 30.06.2018.

Cela s'explique par plusieurs raisons, notamment par le fait que le marché obligataire asiatique n'est pas particulièrement sensible aux prix des matières premières, qui peuvent être extrêmement volatiles.

Cela concerne tout particulièrement les obligations d'entreprise asiatiques, moins vulnérables aux cours du pétrole, du gaz, des métaux et des minerais que les marchés obligataires d'autres régions2.

La demande asiatique

Plus important encore, le marché obligataire asiatique bénéficie d'une base d'investisseurs domestiques large et stable. Ce groupe, composé essentiellement d'investisseurs institutionnels, se distingue généralement par un horizon d'investissement à plus long terme et une plus grande tolérance aux fluctuations des monnaies, ce qui contribue à réduire la volatilité globale de cette classe d'actifs.

En Chine, les investisseurs étrangers représentent à peine 2% du marché des obligations libellées en RMB. De plus, sur le marché du crédit asiatique, plus de 70% de nouvelles émissions sont aux mains d'investisseurs de la région (voir graphique).

Intérêts locaux
Proportion d'obligations d'entreprises asiatiques nouvellement émises allouées, par régions
Allocation des obligations d'entreprises nouvellement émises

Source: BondRader, JP Morgan, données au 31.08.2018

Selon les chiffres de la Banque asiatique de développement, les investisseurs basés en Asie investissent plus de 80% de leurs portefeuilles dans les marchés obligataires domestiques ou régionaux3.

Les données individuelles montrent que les investissements dans les obligations intra-régionales ont été presque multipliés par neuf dans les 15 ans précédant 2016, atteignant USD 461 milliards4.

Cet indicateur régional, parfois appelé «Asian bid» (littéralement la demande asiatique), devrait se renforcer encore au vu de la volonté des banques centrales d'Asie (qui abritent les réserves de change les plus importantes de la planète) de recycler plusieurs milliers de milliards de dollars d'économies directement dans la région.

Les autorités monétaires asiatiques ont tout intérêt à développer les marchés obligataires de la région pour réduire la dépendance excessive des prêts bancaires à court terme et consolider le système financier à travers des projets tels que l'Asian Bond Market Initiative5.

Tout cela devrait permettre au marché obligataire asiatique de devenir une classe d'actifs liquide majeure, à laquelle les investisseurs internationaux peuvent avoir recours pour diversifier leurs portefeuilles d'obligations internationales ou d'obligations de marchés émergents, ainsi que d'autres investissements multi-actifs.

03

Des fondamentaux économiques solides

Le contexte macroéconomique favorable de l'Asie est un plus. 

sous contrôle

Inflation globale IPC, %

Inflation sur les marchés émergents

Basée sur une moyenne mobile sur trois mois, variation de l'inflation globale IPC en glissement annuel. Source: Pictet Asset Management, CEIC, Thomson Reuters Datastream, données au 11.09.2018

En plus d'une croissance solide, l'Asie émergente profite d'une faible inflation. Elle affiche ainsi un taux d'inflation globale de 2,4%, une première depuis 2009. Ce chiffre est inférieur aux taux d'inflation de l'Amérique Latine, de l'Europe de l'Est, et de l'ensemble des marchés émergents (voir graphique).

Les obligations libellées en monnaies locales sont particulièrement amenées à profiter du potentiel de renforcement des taux de change asiatique à moyen terme.

L'appréciation des devises est une source de performance clé pour les obligations des marchés émergents libellées en monnaies locales depuis dix ans, qui représente près d'un quart du rendement total de cette classe d'actifs6.

 

une aubaine à saisir
Les devises des marchés émergents s'écartent de leur juste valeur
Les taux de change ME s'écartent de leur juste valeur

*Taux de change équipondérés: CNY, HKD, INR, IDR, KRW, MYR, PHP, SGD, TWD, THB. Données couvrant la période allant du 31.12.1979 au 28.09.2018. Source: Thomson Reuters Datastream, Pictet Asset Management

Selon nos économistes, les devises asiatiques ont atteint leurs plus bas niveaux depuis la crise financière de 1997-1998, des niveaux difficiles à justifier par leurs fondamentaux économiques solides (voir graphiques). Compte tenu des gains de productivité rapides dans la région, une augmentation des taux de change dans les années à venir est très probable.

Cela concerne plus particulièrement le RMB, dont l'internationalisation continue devrait attirer des flux d'investissement étrangers. Selon nos économistes, la monnaie chinoise devrait atteindre RMB6 pour un dollar au cours des cinq prochaines année. L'augmentation pourrait même être supérieure si la croissance économique et la productivité chinoise se révélaient supérieures aux attentes (voir Secular Outlook 2018).

04

Un univers d'investissement riche et diversifié

Les marchés obligataires asiatiques se transforment rapidement en une classe d'actifs stratégique pour les investisseurs internationaux.

Les flux d'investissement transfrontaliers mondiaux indiquent que les allocations vers l'Asie ont été multipliées par plus de cinq pour atteindre USD 1600 milliards dans les 15 ans avant 20167.

Sur le long terme, le marché obligataire asiatique est cependant amené a attirer encore plus de flux. Un nombre croissant d'investisseurs internationaux découvrant peu à peu le rôle que les obligations asiatiques pourraient jouer au sein d'un portefeuille diversifié, les allocations en instruments de cette classe d'actifs (actuellement nettement inférieures à celles des autres régions émergentes, voir graphique)  devraient prendre le pas avec le temps.

L'Asie sous-représentée

Exposition des portefeuilles obligataires des marchés émergents, par pays

Allocation des investisseurs obligataires internationaux

Basé sur un sondage des clients des marchés émergents de JP Morgan, une enquête mensuelle sur les positionnements en obligations et en devises des ME menée auprès de 200 investisseurs gérant plus de USD 1 mille milliard d'actifs des ME. Les scores varient de +10 (nette surpondération) à -10 (nette sous-pondération). Source: JP Morgan, données au 31.08.2018

Arguments en faveur d'un investissement actif

Nous pensons que les investisseurs exploiteront plus efficacement le potentiel attractif des obligations asiatiques en adoptant une démarche d'investissement active.

Forts d'une longue expérience des investissements dans les marchés émergents, chez Pictet Asset Management, nous pensons que nous sommes en très bonne position pour capitaliser sur les opportunités à saisir sur le marché obligataire asiatique.