Die Ukraine ist ein Nettoschuldner und vollkommen von ausländischen Kapitalflüssen abhängig. Mit 50,8% des BIP im 2. Quartal 20191 ist die öffentliche Verschuldung des Landes immer noch zu hoch und nicht tragbar.
Die Aussichten auf einen IWF-Kredit dürften ausländischen Kapitalflüssen und dem Aufbau von Devisenreserven einen kräftigen Schub geben.
Dafür muss die Ukraine folgende Bedingungen erfüllen:
Der Kredit, der im Dezember in Aussicht gestellt wurde, ist auf drei Jahre angelegt und sieht eine Summe von 4 Mrd. SZR (~5,5 Mrd. US-$) vor, knapp 4% des BIP.
Ägypten hat sein IWF-Programm Ende 2019 erfolgreich abgeschlossen. Erreicht hat das Land ein flexibles Wechselkurssystem, eine Senkung der Zuschüsse für Kraftstoff und Strom, einen Anstieg der Steuereinnahmen und ein besseres Geschäftsumfeld. Das Zwillingsdefizit des Landes ist zurückgegangen und seine Reserven sind mittlerweile recht komfortabel (Abb. 1).
Mit 3,1% im Januar 2020 (im Jahresvergleich) liegt die VPI-Inflation unter dem Ziel der Zentralbank von 5%. Dies dürfte weitere Leitzinssenkungen ermöglichen und dazu führen, dass die Kreditzinsen sinken und die Kreditvergabe im Land zunimmt.
Im Mittelpunkt der Massnahmen der Ukraine zur Marktöffnung steht die Landreform, in deren Rahmen ein seit 2001 bestehendes Moratorium für den Verkauf von Grund und Boden und dessen Verwendung als Banksicherheit aufgehoben werden soll. Ziel ist es, private Investitionen anzukurbeln und die Produktivität in der Landwirtschaft zu steigern. Dadurch würde die Erntemenge in diesem Jahr deutlich zunehmen.
In der Ukraine wirkt sich die jüngste Regierungsumbildung auf die Stimmung und das Reformtempo aus. Eine Verzögerung beim Abschluss der Kreditvereinbarung mit dem IWF hätte nachteilige Auswirkungen auf Kapitalflüsse und Anlegerstimmung. Die militärische Eskalation im Donezbecken belastet ebenfalls das Geschäftsklima und die Umsetzung der Reformen. Aber im Gegensatz zu vielen anderen Ländern gibt es in der Ukraine aktuell kaum Störungen der Lieferketten durch Covid-19 und die Zahl der Infizierten ist dort im Augenblick so niedrig wie sonst nirgendwo in Europa4.
In Ägypten dürften die hohen Zinssätze das private Wachstum ausserhalb des Erdölsektors bremsen. Mit einer einstelligen Inflation und hohen Realzinsen hat die Zentralbank genug Spielraum für weitere Impulse (Zinssenkung um 300 Basispunkte am 18. März). Trotz der Lockerung sind die Zinssätze weiterhin attraktiv für Wertpapieranlagen. Die grössten Risiken in Ägypten sind die Sicherheit im Land, der Druck auf Heimatüberweisungen infolge des regionalen Ölschocks und der Ausverkauf an den Märkten der Schwellenländer, was zu Kapitalabflüssen führt. Angesichts der Coronavirus-Pandemie steht nun auch der Tourismus auf der Liste der Risikofaktoren.
Die Einigung mit dem IWF auf ein Kreditprogramm dürfte ausländischen Kapitalflüssen und dem Aufbau von Devisenreserven einen kräftigen Schub geben. Hinzu kommt, dass das Land von allen europäischen Ländern am wenigsten von der Covid-19-Pandemie betroffen ist. Da sein Wirtschaftswachstum durch die Binnennachfrage getragen werden dürfte, gewinnt die Ukraine deutlich an Attraktivität gegenüber dem restlichen Europa.
Der Covid-19-Ausbruch und der regionale Ölschock belasten den Tourismus und Heimatüberweisungen. Wir glauben jedoch, dass sich Ägypten im aktuellen Umfeld gut behaupten kann.
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