Die Anlageklasse hat jedoch mehr Dimensionen zu bieten. Als Long/Short-Manager sind wir ständig bestrebt, die ungleiche Verteilung bei Schwellenländeranleihen auszunutzen – siehe Abbildung 2, die zeigt, wie gross die Divergenz der Realrenditen zwischen den einzelnen Ländern ist.
Schwellenländer sind keine homogene Anlageklasse. Bei reiner Top-down-Betrachtung besteht das Risiko, dass kritische Unterschiede übersehen werden, die erst bei näherem Hinsehen zutage treten. Das ist Voraussetzung für die individuelle Länder- und Anlagenauswahl. Eine Strategie, die Long- und Short-Positionen einsetzt, eignet sich besonders gut, um Überrenditen aus einer solchen ungleichen Verteilung zu generieren.
Abbildung 3 zeigt unser Konzept für die Analyse von Investmentchancen im Schwellenländeruniversum. Zunächst wird eine Bewertung der globalen finanziellen Bedingungen und des makroökonomischen Umfelds vorgenommen. Als nächstes schauen wir uns im Einzelnen an, wie sich diese aus Bottom-up-Perspektive auf die jeweiligen Schwellenländer auswirken. Aufgrund der länderspezifischen Besonderheiten sind die Auswirkungen nicht überall gleich. Eine weitere Dimension ist die Reaktionsfunktion der Assets, da makroökonomische Faktoren ganz unterschiedliche Auswirkungen auf die verschiedenen Bereiche der Kapitalstruktur der Schwellenländer haben können, zum Beispiel auf Zinskurven, Staatsanleihen oder die Währung eines Landes.
Ziel ist es, für den jeweiligen Markt und den spezifischen Schuldtitel zu bestimmen, ob die potenzielle Rendite uns angemessen für das Risiko in Verbindung mit lokalen Zinssätzen, Wechselkursschwankungen und Inflation sowie für inländische institutionelle Risiken entschädigt. Die grosse Herausforderung besteht darin, für das betreffende Land das richtige Objektiv zu verwenden und Zeithorizonte richtig einzuschätzen.
Nach unserem Dafürhalten ist der Nutzen unseres Long/Short-Ansatzes heute relevanter denn je. Das gilt insbesondere, wenn wir uns die massiven fiskalpolitischen Massnahmen zur Eindämmung der COVID-19-Pandemie sowie die Fähigkeit oder Bereitschaft der einzelnen Länder zur Straffung der geldpolitischen Zügel und das Tempo, in dem sich dies vollzieht, anschauen.
Einige der renditestärksten Länder wie Brasilien, Südafrika und die Türkei stehen am Scheideweg: Durch ihre lockere Geldpolitik im Jahr 2020 wird dieses Jahr eine grosse Herausforderung sein, da sie ihre Volkswirtschaften wieder öffnen und das Gleichgewicht wiederherstellen wollen. Die Verschlechterung der Haushaltslage hat sich auf ihre externe Kreditwürdigkeit ausgewirkt, was dazu führte, dass die lokalen Zinsmärkte anfingen, eine höhere Kreditrisikoprämie einzupreisen.
Einige der renditestärksten Länder stehen am Scheideweg, aber wir rechnen nicht mit einer systemischen Krise in den Schwellenländern.
Aber wir rechnen nicht mit einer systemischen Krise in den Schwellenländern. Dafür dürften die expansive globale Zentralbankpolitik und die massiven fiskalpolitischen Impulse sowie die bessere Ausgangslage für viele Schwellenländer sorgen.
Wie sich die einzelnen Schwellenländer aus dem aktuellen Umfeld herausmanövrieren, für das es keine Blaupause gibt, wird völlig unterschiedlich sein. Stark divergierende Wirtschafts- und Haushaltskennzahlen, Fundamentaldaten, sozioökonomische Gegebenheiten und die politische Bereitschaft zur Anpassung werden dabei eine Rolle spielen. Die Schwellenländer sind eine mehrschichtige Landschaft, die sich für einen Long/Short-Ansatz anbietet und für agile Investoren mit starker Analysekompetenz ausgezeichnete Möglichkeiten bietet, unkorreliertes Alpha zu generieren.
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