Wie an Abb. 2 unten abzulesen ist, hängt der Inflationsabstand zwischen Industrie- und Schwellenländern eng mit den Renditespreads bei Schwellenländer-Hartwährungsanleihen zusammen. Selbst wenn die Inflation in den Schwellenländern leicht ansteigt, gehen wir davon aus, dass sie nicht so stark anziehen wird wie in den Industrieländern. Das lässt auf eine weitere Verengung der Spreads bei Schwellenländer-Hartwährungsanleihen schliessen.
Wie bereits erwähnt, gibt es eine Ländergruppe, die sich gegenläufig zu dem allgemeinen Trend entwickelt – die Rede ist von Mittel- und Osteuropa, genauer gesagt von der Tschechischen Republik, Ungarn, Polen und Rumänien. Das liegt hauptsächlich an dem Lohnwachstum, das in allen vier Ländern gestiegen ist.
Auf die vier Länder der Region Mittel- und Osteuropa entfallen ein BIP von mehr als einer Billion Dollar und rund 80 Millionen Menschen. Polen ist der Wachstumsmotor der Region, auf das Land entfallen die Hälfte des BIP und die Hälfte der Bevölkerung. Das reichste Land im Hinblick auf das BIP pro Kopf ist die Tschechische Republik.
Was bedeutet das für Anleihenanleger? Wenngleich steigendes Lohnwachstum in Mittel- und Osteuropa ein Zeichen für ein robustes Konjunkturumfeld ist, stellt die Möglichkeit, dass die Zentralbanken zu spät reagieren, eine Bedrohung für Lokalwährungsanleihen der Region dar.
Insgesamt lassen sich die Zentralbanken in Mittel- und Osteuropa Zeit, auf die Inflation zu reagieren. Vor allem Polen und Ungarn haben noch nicht mit der Straffung begonnen. Die tschechische Notenbank war die erste, die ihre Leitzinsen nach dem Wegfall des EUR/CZK-Floor (Kursuntergrenze) im April 2017 anhob.
Wenngleich die rumänische Notenbank im Februar 2018 mit Zinsanhebungen begonnen hat, halten wir das Land für am meisten gefährdet. Wie Abb. 7 zeigt, ist Rumänien das einzige Land in der Region mit einem zweifachen Defizit – Handels- und Leistungsbilanz –, das weiter wächst. Wir gehen davon aus, dass sich dadurch der Druck auf die VPI-Inflation erhöhen wird, weil die Währung abwerten dürfte. Hinzu kommt der steigende inländische Inflationsdruck. Wir rechnen in dem vor uns liegenden Jahr mit einem straffen Zinsanhebungszyklus.
Die Region Mittel- und Osteuropa boomt. Unserer Ansicht nach lässt sich das am besten an Konsum- und Kreditwerten wie Banken und Konsumgüterunternehmen ablesen, die von starken Fundamentaldaten profitieren. Die Bewertungen erscheinen hier vernünftig, mit einem kleinen Abschlag zu den westeuropäischen Ländern. Darüber hinaus spiegelt sich unserer Ansicht nach die starke Makro-Wachstumsdynamik in den Prognosen wider.
Wie aus Abb. 8 hervorgeht, sind die Ergebnisprognosen im Finanzdienstleistungs- und Konsumsektor im vergangenen Jahr grösstenteils gestiegen.
Trotz des insgesamt positiven Trends achtet der Markt verstärkt auf die Fundamentaldaten der Unternehmen und belohnt diejenigen mit den besten Wachstumsaussichten. Unserer Ansicht nach ergibt sich aus der zunehmenden Streuung der Renditen auf die Gewinner und Verlierer des Markts ein interessanter Nährboden für Stockpicker.
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